Los sectores, a examen

La segunda semana de cada mes suele ser pródiga en información coyuntural, ya que, entre otras estadísticas, se publican el IPC y la balanza de pagos. En el primer caso, los datos se refieren al mes anterior y, en el segundo, a tres meses antes, lo que constituye un retraso demasiado elevado y muy superior al del resto de países europeos, que habría que tratar de acortar. La tasa de inflación se redujo una décima, hasta el 3,9%, gracias a la disminución -la primera en seis meses- de los precios de la energía. No obstante, nuestra previsión era algo mejor, un 3,8%, situándose la causa de la desviación en el grupo de alimentos sin elaborar. La inflación subyacente se mantuvo en el 3%, según lo esperado. Las previsiones siguen apuntando a que prosiga la tendencia a la baja de la inflación hasta situarse en torno al 3,3% a finales del verano, luego repuntaría en los siguientes meses, para cerrar el año en el 3,6%.

El aumento de las rentas familiares está haciendo que la tasa de ahorro tienda a estabilizarse

El déficit de la balanza de pagos por cuenta corriente no muestra signos de mejora, al revés, en abril aumentó un 40% respecto al mismo periodo del año anterior, y el acumulado desde enero a abril, un 36,9%. No es de extrañar que el Banco de España se haga el remolón a la hora de publicar estos datos.

Pero, además, esta semana el INE publicó una estadística de reciente aparición y muy importante para seguir los sectores institucionales (empresas, instituciones financieras, hogares y administraciones públicas): las Cuentas Trimestrales no Financieras de los Sectores Institucionales (CTNFSI), que nos cuentan la evolución de las rentas (salarios, beneficios de actividades empresariales, rentas de la propiedad, prestaciones sociales, impuestos...) y cómo esos sectores las utilizan (consumo, ahorro, formación bruta de capital...). En definitiva, de los tres ángulos desde los que puede contemplarse una economía, los de la oferta y la demanda se publican en la Contabilidad Nacional Trimestral (CNTR) y el de las rentas por sectores, en estas CTNFSI, con un desfase entre ambas de casi dos meses, que para empezar parece razonable.

En los gráficos adjuntos se muestra la evolución de algunos de los agregados y saldos contables más significativos de estas cuentas, con los que ha habido que hacer medias móviles de cuatro trimestres para evitar la elevada estacionalidad de los mismos. En el ámbito de los hogares, los gráficos izquierdo y central nos dicen algo muy interesante: la renta disponible registra una aceleración, debida, entre otros factores, a la recuperación de las rentas salariales. Ya era hora, dirán los asalariados, pues desde 2003 la diferencia entre el crecimiento de éstas y el resto (fundamentalmente beneficios y rentas mixtas de los empresarios individuales, y rentas del capital) viene siendo muy notable.

Este aumento de las rentas familiares está haciendo que la tasa de ahorro tienda a estabilizarse, después de sufrir una caída importante durante 2004. Lo que ocurre es que este ahorro cada vez es más insuficiente para financiar la inversión de las familias -vivienda fundamentalmente-, generándose (cuadro derecho) unas necesidades de financiación crecientes. En mucha mayor magnitud ocurre esto en el ámbito de las empresas, y sólo el sector público y las instituciones financieras presentan superávits, aunque no de la suficiente entidad como para impedir que las necesidades de financiación del conjunto de la economía aumenten hasta cifras ingentes, que es lo que nos dice, desde otro punto de vista, la balanza de pagos.

Ángel Laborda es director de coyuntura de la Fundación de las Cajas de Ahorros (FUNCAS).