¿Subidas graduales?

El inicio del ciclo alcista de tipos en EE UU y la UEM está plenamente incorporado en los mercados. A finales de mes, la Reserva Federal y antes de final de año, el BCE. Pero, frente a la certidumbre del timing, hay aún dudas sobre la senda de las subidas a futuro. Sobre todo en EE UU, donde los tipos de los fondos federales parten de niveles históricamente bajos.

Con unas economías creciendo a buen ritmo, las expectativas de inflación se convierten en factor clave a la hora de evaluar la senda de tipos de aquí a final de año. En los últimos meses se ha producido un cambio notable respecto a estas expectativas. En EE UU se han revisado al alza las previsiones de inflación para final de año. La inflación descontada por los mercados de bonos también ha repuntado y el mismo mensaje se extrae de las encuestas a consumidores. El tensionamiento del precio del petróleo derivado del riesgo geopolítico, del aumento cíclico de la demanda y de fuertes movimientos especulativos, ha sido un detonante del repunte de inflación en las principales economías, y no ha sido distinto en EE UU.

"En un entorno donde se perciben riesgos al alza sobre la inflación, las expectativas de subidas de tipos son más agresivas"

No obstante, las sorpresas en inflación no han afectado aún al núcleo subyacente. Y sus expectativas a medio y largo plazo están relativamente ancladas. Adicionalmente, hay que considerar que en los últimos meses han aumentado los tipos en todos los tramos de la curva americana, lo que ha endurecido las condiciones monetarias. Con estos argumentos, la Fed ha defendido un enfoque gradual en su política monetaria.

Sin embargo, al aumento del precio del crudo se ha unido recientemente un temor de que en EE UU se estén gestando tensiones inflacionistas. Su fuerte ritmo de crecimiento en los últimos trimestres, superior al 5%, lleva a plantear dudas sobre el ritmo al que se está reduciendo el exceso de capacidad. Es más, el fuerte proceso de cambio tecnológico incluso lleva a cuestionarse la fiabilidad de la capacidad utilizada o la tasa de paro, como indicadores de la capacidad ociosa de la economía. En este sentido, cobra especial protagonismo el riesgo geopolítico, que podría convertirse en el factor detonante de un escenario inflacionista. En este caso, es previsible un adelanto de las subidas por parte de la Fed y una mayor agresividad. Los mercados descuentan subidas de 125 puntos básicos de aquí a final de año. Unas subidas que parecen agresivas, ya que incorporan como escenario central un repunte significativo de la inflación.

Sonsoles Castillo es economista del Servicio Estudios BBVA.