Una inversión a tres bandas

P. M. El papel de los intermediarios financieros en la colocación de pagarés forales ha sido la clave para la fortísima expansión que han experimentado estos títulos durante los últimos meses. La respuesta a por qué las diputaciones forales han emitido un volumen de pagarés muy superior al necesario para financiar su déficit es una explicación suficiente a esta expansión.

Las diputaciones forales han estado dispuestas a pagar un 7% por fondos que, según fuentes oficiales, no necesitaban para cubrir su reducido déficit público. El juego a tres bandas seguido por los intermediarios financieros en la colocación de los títulos forales es el motivo de esta aparente prodigalidad.

El chiringuito, al colocar el pagaré foral, capta un pasivo relativamente barato para financiar sus operaciones activas. El coste de ese pasivo no era el 7% que hasta hace 10 días pagaban estos títulos, sino el plus que, de forma más o menos explícita, pagaba después el intermediario a las diputaciones forales, según se desvela de algunas estimaciones de la Administración central. Así, las emisiones, en lugar de costar el 7%, servían para recibir dos o tres puntos de ingresos.

El coste del pasivo para el intermediario financiero es, así, sólo esos dos o tres puntos. Unos fondos para financiar, por ejemplo, la compra de letras del Tesoro, con una rentabilidad del 14%. La diferencia o rentabilidad neta supera así el 10%.

Este sistema triangular' hace inefectiva por sí sola, según la opinión de fuentes cercanas al ministerio de Economía, la disminución de la rentabilldad de los títulos forales hasta el 5,5% de los pagarés del Tesoro. En principio, sólo encarece la captación de pasivo para el intermediario. A partir de ahora, para que un inversor con dinero negro prefiera los títulos forales a los del Estado, deberá recibir de ese intermediario un diferencial de rentabilidad.