Europa japonizada
El BCE inundará la eurozona de liquidez hasta marzo de 2022, como hace Japón desde hace dos décadas
La burbuja financiera de Japón pinchó en 1991, provocando una grave crisis de deuda. Desde 2000 su banco central ha facilitado liquidez ilimitada a la economía y su Gobierno ha aumentado la deuda pública con políticas fiscales ultraexpansivas. ¿Cuál ha sido el resultado? Japón ha sido el país del G-7 donde menos ha crecido la renta por habitante desde entonces, en términos de paridad de compra.
La renta media japonesa solo ha crecido un 17% en casi 30 años, lo mismo que consiguen sus vecinos asiáticos en tres años. De los países más desarrollados entonces solo Italia ha tenido un comportamiento tan pobre. En Canadá y Francia ha crecido un 50% y en Estados Unidos, Alemania y el Reino Unido, un 75%. La economía es una ciencia empírica y los europeos debemos aprender de la experiencia japonesa.
El Banco Central Europeo anunció este jueves que amplía su programa de compras en 500.000 millones de euros hasta 1,85 billones, el 15% del PIB de la eurozona. Amplía el periodo de compras hasta al menos marzo de 2022. Y renueva todas las líneas extraordinarias de liquidez para la banca condicionadas a crédito a empresas. Sin esta intervención, desde marzo, varios países europeos, incluida España, no podrían haber podido financiar el desplome de los ingresos públicos ni atender el fuerte aumento de gasto sanitario y cobertura social provocado por la pandemia.
Sin la intervención del banco central no se podría explicar que el Tesoro Público español emitiera este jueves un bono a 10 años a tipos negativos a pesar de haber aumentado casi un 50% la emisión bruta. Portugal también tiene los tipos a 10 años al 0%. Y Grecia e Italia, con deudas públicas históricamente altas, tienen la rentabilidad de sus bonos a 5 años al 0%.
Milton Friedman se esforzó en separar en sus análisis la política fiscal de la monetaria para garantizar la estabilidad de precios. 50 años después, la inflación en Europa está próxima al 0% y la política fiscal expansiva la hace el banco central, el que compra la deuda pública de los Gobiernos.
Asia crece en niveles similares antes de la pandemia y el comercio mundial se ha recuperado en V. Las vacunas permiten ver la luz al final del túnel de la pandemia y el BCE garantizó este jueves que habrá estabilidad financiera en 2021 y la economía se podrá recuperar. Pero, como pasó en Japón, las empresas están descapitalizadas y muchas deudas son insostenibles. La población está envejecida en Europa y apenas crece, como en Japón.
Como nos enseñó Krugman, a largo plazo la productividad no lo es todo, pero lo es casi todo. Europa se la juega con los fondos europeos para conseguir modernizar sus economías, cerrar la brecha de distancia con Asia en digitalización y aumentar su productividad. España invirtió menos en 2019 en I+D que Portugal, Grecia y Polonia. La inversión pública ha mejorado, pero sigue lejos de los niveles de 2009. La inversión de las empresas privadas en innovación sigue arrastrándose por el fondo y eso limita el crecimiento de la productividad, el empleo y los salarios.
Como sucedió en Japón, muchas empresas españolas se han descapitalizado durante la pandemia y son zombis. El futuro dependerá de las empresas innovadoras que están alineadas con los fondos europeos; digitalización y sostenibilidad. En esos sectores se crearán los empleos que pagarán mejores salarios en la próxima década. Si los fondos se canalizan a esas empresas y les permiten crecer podremos crear nuevos empleos con buenos salarios para devolver la deuda pública y pagar las pensiones. Veremos.
