El riesgo de no hacer

Las principales autoridades monetarias no ocultan sus limitaciones para valorar las consecuencias de los atentados del 11 de septiembre por el 'grado de incertidumbre excepcionalmente elevado' de la coyuntura actual. En todo caso, la Reserva Federal estadounidense, en su informe de referencia para la próxima reunión del Comité de Política Monetaria de noviembre, y el Banco Central Europeo, en el Boletín Mensual de septiembre, son coincidentes sobre los riesgos que para el crecimiento económico puede representar en los próximos meses.

La forma de aproximarse en ambos bancos centrales a esta incertidumbre refleja actitudes bien diferentes, con descensos de tipos de interés que en EE UU totalizan desde entonces un punto porcentual, mientras que en el área euro se han limitado a medio punto. Probablemente la próxima semana queden constatadas con las cifras reales del tercer trimestre de la economía de EE UU los temores a una recesión, sobre cuya intensidad son evidentes las discrepancias de los analistas. En Europa habrá que esperar algunas semanas, pero las previsiones, según están anticipando los índices de expectativas, se caracterizan por un pesimismo generalizado que puede necesitar de la aplicación de políticas claramente anticíclicas.

No aplicar medidas decididas en la situación actual significa asumir el riesgo de una recesión si al final los efectos de la crisis son más graves de lo esperado

En esta situación, algunos gobiernos han rescatado las posibilidades que les aportan las políticas fiscales, aunque, desde luego, sin el convencimiento de otros momentos pasados. En concreto, la Administración de Bush continúa diseñando planes que en conjunto podrían suponer el mayor impulso fiscal de los últimos 25 años. Frente a esta estrategia más expansiva, la ortodoxia también está caracterizando a las políticas presupuestarias europeas, atenazadas por el compromiso de sus planes de estabilidad presupuestaria y el menor margen de maniobra disponible.

En definitiva, las autoridades estadounidenses se están arriesgando en sus líneas de actuación para afrontar la crisis, y pueden desestabilizar los equilibrios que en los últimos años se habían alcanzado en las finanzas públicas y la inflación. Podría decirse que las políticas europeas están siendo más prudentes, pero en una situación como la actual, no aplicar medidas más decididas significa asumir el riesgo de una recesión si finalmente los efectos de la crisis son más graves de lo esperado. El comportamiento del dólar no es ajeno a este análisis y, tras recibir inicialmente con muestras de vulnerabilidad los primeros análisis de los atentados, ha invertido su tendencia depreciadora en el último mes con sensibles muestras de recuperación. Como siempre, será el tiempo el que determine el grado de sobrerreacción de los mercados y el que despeje todas las incertidumbres.

David Cano y César Cantalapiedra son, respectivamente, responsables de Estrategia y Análisis de AFI.