El influjo americano

Los mercados de deuda han sufrido en las últimas semanas movimientos especulativos prácticamente de la misma intensidad que los experimentados por los de divisas cuando se produjo el no danés al Tratado de Maastricht. La creencia de que la etapa de reducción de tipos de interés a largo plazo se había terminado en Europa produjo un movimiento inverso que trastocó todas las previsiones. "Durante unas horas casi todos los tesoreros de entidades financieras y gestores de fondos hemos estado cesados", comentaba uno de ellos con aire de verosimilitud en sus palabras, una vez pasado lo peor de la tormenta.Los tipos de interés a largo plazo se habían colocado en España, y en el resto de los países europeos, en los niveles que se preveía alcanzar a finales de 1994. "Pocas veces las previsiones y expectativas de evolución de los tipos eran tan uniformes sobre los niveles a los que se iban, a colocar a finales de año", señala un experto, y "ello puede haber ayudado a que se alcanzaran mucho antes de tiempo". Los anuncios de las autoridades estadounidenses de que los tipos de interés en ese país no pueden sino subir, dado el bajo nivel en el que están y el fuerte crecimiento de la economía, ayudó a desencadenar un movimiento al alza en Europa, que parece haber superado ya su máximo pero que ha establecido un nuevo nivel de equilibrio.

Mientras los tipos a largo plazo se elevaban tanto que hacían que el Tesoro español declarara desierta su subasta de bonos y obligaciones para evitar traslaciones de precios a sus emisiones no justificadas por factores objetivos, el Banco de España decidía reducir en medio punto el precio oficial del dinero hasta dejarlo en el 8% y señalar que aún hay margen de caída.

"Hay margen para bajar los tipos de interés a corto plazo en Europa. Y también hay un nuevo cierto margen para que ocurra lo mismo con los tipos a largo, después del recorrido alcista de estas últimas semanas", dice Manuel Conthe, director general del Tesoro. "Lo único que es necesario es que se reconozcan las diferencias cíclicas entre la situación en Estados Unidos y en Europa", terminaba.

Pero los mercados de divisas no acaban de reflejar la situación de apreciación del dólar, que sería lo que daría estabilidad y coherencia a la nueva situación.

Con este panorama, con un descenso de tipos a corto en España de 5,75 puntos desde enero de 1993 y con un diferencial de tipos a largo plazo con Alemania que supera en la actualidad los 2,5 puntos -en tipos corto es de 2,8 puntos cuando hace un año superaba los 5,4 puntos-, parece difícil espera nuevas y fuertes reducciones de tipos en los mercados españoles