QE, blanco y en botella

¿El último cartucho de Mario Draghi antes de dejar la presidencia del Banco Central Europeo (BCE) para ser el próximo presidente de Italia? ¿Acaba de escribir el capítulo según el cual el BCE se decide por la política de la Reserva Federal y del Banco de Inglaterra? ¿Salvarán las nuevas medidas la anémica y desfalleciente recuperación en la Eurozona? 

Estas preguntas parten de una base: Mario Draghi, ante la persistente caída de la inflación y la debilidad de la recuperación (habiendo agotado el arsenal de medidas y la capacidad para reducir tipos) ha logrado salirse con la suya y lanzar un programa de relajación cuantitativa (quantitative easing). 

¿Sí?

Aunque para no soliviantar a las fieras (el Bundesbank alemán) haya preferido disfrazar su programa de relajación cuantitativa y lo haya presentado como un plan de relanzamiento del crédito en la Eurozona, las medidas de compra a los bancos de bonos de titulización de activos (deuda financiera vinculada a préstamos) y cédulas hipotecarias, o bonos garantizados, a partir de octubre, constituyen una relajación cuantitativa en toda regla. Draghi ha precisado que la inyección de fondos no será esterilizada, esto es, el aumento de la oferta monetaria no será neutralizado a través de la captación de depósitos de los bancos por idéntica cantidad.

Va de suyo que llegar a este punto es admitir la gravedad de la situación económica de la eurozona siete u ocho años, según se prefiera, después del inicio de la Gran Crisis Financiera y después de pasar por una doble recesión. Es reconocer que quedan pocos cartuchos. Y, por supuesto, que el nuevo recorte de tipos nada hará como tal para superar la fragmentación de la política monetaria.

El que no se vaya a comprar también bonos públicos, como en Estados Unidos, en un momento en que los tipos de interés de los títulos que emiten los gobiernos siguen comprimiéndose, no desmiente que se trate de un programa de relajación cuantitativa.

Porque, ¿cómo se financiarán esas compras de activos a los bancos de la Eurozona? Mediante el incremento de la emisión monetaria.

La maquinita de los billetes, pues.

El BCE tenía a 31 de diciembre de 2012 activos por unos 2,7 billones de euros. Desde ese pico hemos bajado a 2 billones de euros aproximadamente en estos momentos. El plan anunciado busca volver a las cifras de 2012. Hablamos, por tanto, de 700.000 millones más. Como mínimo.

Esto quiere decir, como explicó hace varios meses Jacques de Larosière, ex gobernador del Banco de Fancia y ex director del Fondo Monetario Internacional, el impulsor de estas medidas, que la Eurozona vivía en una paradoja.

Era como si los bancos centrales hubiesen creado abundante dinero a través de medidas no convencionales. Sin embargo, si se observaba la medida más amplia de definición del dinero (no solo el de las cuentas corrientes, el metálico, sino también las cesiones temporales, las participaciones en fondos del mercado monetario, los instrumentos del mercado monetario y los valores, no bursátiles, emitidos hasta dos años), la llamada M3, no se advertía un gran aumento.

Con una mano los bancos centrales inyectan dinero en el sistema, con la otra retiran ese dinero

 ¿Cómo? Aumentando las exigencias de capital de las entidades financieras. Este incremento de capital explica, en parte, la persistente caída de crédito. En parte, porque no es menos cierto que el frenazo de la demanda de crédito ha sido una de las características de la crisis en la Eurozona que sufre una enfermedad peculiar: la recesión de balance.

Draghi busca, pues, a través de este tipo de relajación cuantitativa, inyección de dinero mediante la compra de activos privados de la banca europea, por un lado, y la oferta ya anticipada en junio pasado de una línea de créditos muy barata, por el otro, resucitar el crédito a las empresas.

La modalidad de la titulización saltó por los aires en Estados Unidos porque fue una de las prácticas que camuflaron los riesgos verdaderos de los bancos. Prestaron a diestro y siniestro y "empaquetaron" dichos riesgos vendiéndoselos a los inversores. Los famosos activos tóxicos.

Draghi, siguiendo a Larosière, estima que hay titulizaciones malas y titulizaciones buenas. La idea es que los bancos no van a financiar la actividad económica como lo hacían antes, mediante préstamos clásicos a las empresas, y que se necesita un sistema inspirado en Estados Unidos, donde las empresas dependen menos de los bancos y más del mercado, a través de la emisión de bonos.

Como ha explicado en su rueda de prensa, Draghi impulsa ahora una titulización "simple y transparente". Ello permitiría a los bancos, con una actualización regulatoria, prestar más a empresas y familias.

Desde su promesa de hacer lo que fuera necesario para garantizar la existencia del euro, el 26 de julio de 2012, hasta el plan de relajación cuantitativa a través de compra de activos privados, Draghi ha conducido al BCE por aguas turbulentas.

El Bundesbank, y su presidente, Jens Weidmann, están al acecho. El programa anunciado supone poner a prueba uno de los rasgos esenciales o consecuencias de la crisis de la deuda y el desapalancamiento: la escuálida demanda crediticia, como parte de un problema general de caída persistente de la demanda agregada. El diagnóstico, pues, quedará, si cabe, todavía más claro.

Más allá de que el invento vaya a funcionar o no, Draghi, si es que decide hacerlo, puede dejar como un innovador la presidencia del BCE para sustituir a Giorgio Napolitano (89 años) en la presidencia de la República Italiana.

Weidmann, mientras tanto, espera su turno.

Y last but not least, nos queda la depreciación del euro.

 La Reserva Federal ha conseguido la devaluación de facto del dólar con su política de relajación cuantitativa de los últimos tres años. El Banco de Inglaterra ha ido por la misma senda; y el Banco de Japón, tres cuartos de lo mismo.

Una guerra de monedas encubierta por la quantitative easing o inundación monetaria.

¿Quién dijo que se habian terminado las devaluaciones competitivas?

Aquí estamos en la era de la devaluación por otros medios.

Draghi ya lleva en la batalla de la depreciación, de manera abierta, sin ambages, por lo menos en los últimos seis meses. Y ha tenido resultados palpables, con la disminución del euro desde los 1,37/1,38 dólares a los 1,30.

Su QE es la guinda...Hacia el euro a 1,20 dólares...