El BCE bajará hoy por fin los tipos: qué más hay que esperar del discurso de Lagarde

En los estudiados códigos que guían la actuación de los bancos centrales, alérgicos a las sorpresas y los giros de guion, lo más imprevisible y rompedor sería que hoy el BCE no bajara los tipos de interés. Todo está preparado en Fráncfort para que el Consejo de Gobierno de la institución decida un recorte del precio del dinero en la zona euro que por fin dé un respiro a empresas y hogares después de una subida de tipos fulminante hasta el 4,5%, máximos de 2001. Están ahí sin moverse desde septiembre del año pasado, pero el BCE cree llegado el momento de una rebaja, la primera en ocho años, de 25 puntos básicos.

El BCE ha ido dirigiendo su discurso hacia ese recorte en los últimos meses y la sorpresa mayúscula hoy es que no lo hiciera. Pero también ha ido avisando de que la decisión de hoy no tiene por qué ser el principio de una senda previsible de abaratamiento del precio del dinero. Habrá que descifrar con detalle el discurso de este jueves de Lagarde para intentar saber qué pasará en los próximos meses con el coste de los créditos de las empresas y los hogares de la zona euro.

La marcha de la inflación

La evolución de los precios es la máxima que guía la actuación del BCE. La institución se debe a su mandato de lograr la estabilidad de precios con una tasa de inflación para la zona euro del 2% que no sea puntual, sino uniforme y estable. La inflación ya ha aflojado notablemente desde los máximos superiores al 10% del otoño de 2022. En mayo de este año se situó en una tasa del 2,6% interanual que, sin embargo, fue superior a lo previsto y avanzó dos décimas frente al mes anterior. El objetivo del 2% aún se resiste y hay señales en el sector servicios que no permiten dar a la inflación por derrotada definitivamente.

Los precios del sector servicios fueron de nuevo los más inflacionistas, con un alza del 4,1% en mayo tras el 3,7% de abril. Y los salarios, un indicador que el BCE vigila con especial atención, aceleraron su aumento en el primer trimestre con un alza del 4,7%, desde el 4,5% del trimestre anterior. El banco central sí confía en que lo que queda de las presiones inflacionistas, también las salariales, se vaya desvaneciendo a lo largo de 2024, pero optará previsiblemente por la cautela antes de avanzar nuevas bajadas de los tipos de interés.

Rubén Segura-Cayuela, economista jefe de Bank of America para Europa, sostiene que el BCE se pone en movimiento pero sin prisa. Además de esperar el recorte de 25 puntos básicos en la reunión de hoy, en el banco estadounidense prevén “pocos cambios en la orientación del BCE en el comunicado de prensa, básicamente reconociendo el primer movimiento, la dependencia de los datos y la necesidad de proceder con cautela. Es probable que la conferencia de prensa indique que no existe una senda preestablecida”.

Los próximos movimientos, en el aire

En Bank of America también esperan que Lagarde argumente la necesidad de tener más información en julio para decidir el próximo movimiento en septiembre, momento probable para un segundo recorte. En abril, Lagarde ya defendió la importancia de contar con más datos para tomar una decisión en junio. Se preparó entonces el terreno para el recorte de hoy, a pesar de que los indicadores más recientes —IPC de mayo superior al previsto y aceleración en los salarios— no han contribuido a apuntalar la idea de la derrota de la inflación. “Esta evolución de la inflación pone en duda futuros recortes. Basándome en los indicadores prospectivos de salarios e inflación, creo que experimentaremos una desinflación adicional en el segundo semestre de 2024. Esto permitirá al BCE recortar un total de tres veces este año. Sin embargo, aumentan los riesgos de que el BCE solo recorte dos veces este año”, explica Tomasz Wieladek, Economista jefe en T. Rowe Price.

Los analistas prevén entre dos y tres bajadas de tipos en la zona euro este año. El mercado aguarda hoy nuevas pistas de próximos recortes de tipos, pero los últimos datos de inflación apuntan a que el BCE no querrá comprometerse en dar una senda más o menos concreta y se limitará a su discurso, de sobra conocido, de ir reunión a reunión. De decidir en función de los datos del momento. De momento, los inversores dan tan solo un 12% de opciones a un segundo recorte en julio, opción ya descartada por los miembros del ala dura del BCE; un 60% de opciones a una rebaja en septiembre y un 54% de probabilidades a un recorte en diciembre.

Actualización de previsiones macroeconómicas

Que esas probabilidades varíen tras la reunión de hoy también va a depender de las novedades que haya en la revisión de las previsiones de crecimiento e inflación que ofrece el BCE cada trimestre. No se esperan grandes cambios respecto a lo anunciado en marzo, cuando el banco central presentó un importante ajuste en sus previsiones de inflación: un IPC del 2,3% para este año, frente al 2,7% avanzado en diciembre; del 2% en 2025 y del 1,9% en 2026. Su previsión de crecimiento para este año era en marzo de un alza del PIB del 0,6%, del 1,5% en 2025 y del 1,6% en 2026.

En Bank of America ven posible una pequeña revisión al alza de la inflación a corto plazo, sin cambios en el medio plazo, que refuerce el mensaje de actuar con cautela. En Goldman Sachs apuntan a un ligero ajuste al alza de una décima para el IPC de este año y el próximo, al 2,4% y 2,1%. Y también un retoque al alza de la previsión de crecimiento para este año, al 0,7%. No en vano, al igual que la inflación no termina de claudicar, el crecimiento también está siendo algo mejor de lo esperado. En el primer trimestre, el PIB de la zona euro creció el 0,3%, lo que permitió a la región dejar atrás la recesión técnica, después de la contracción del 0,1% en los dos últimos trimestres de 2023.

“Los datos salariales publicados recientemente, que sorprendieron al alza, hablan en contra de un recorte en julio, pero el escaso crecimiento del crédito y la débil recuperación argumentan a su favor. Creemos que la política monetaria ha sido demasiado restrictiva durante demasiado tiempo”, defiende Karsten Junius, economista jefe de J. Safra Sarasin Sustainable AM, que prevé nuevos recortes de tipos en septiembre, octubre y diciembre.

Recortar tipos antes que la Fed

Tras la pandemia, y ante la espiral imparable de precios, la Fed subió los tipos antes que el BCE. Jerome Powell movió ficha en marzo de 2022 y el BCE no inició la oleada de alzas de tipos hasta julio de ese año. Pero a la hora de recortarlos, Christine Lagarde se va a adelantar a su homólogo estadounidense. La economía de EE UU aún da muestras de gran fortaleza, con una inflación superior a la europea, lo que complica abrir la mano con un recorte del precio del dinero.

Lagarde insiste en que el BCE toma sus decisiones con independencia de la Fed, se reafirmará en ello a la hora de valorar lo que sucede en EE UU, aunque inevitablemente le atañe lo que haga el banco central más poderoso del mundo. El primer recorte de tipos en Estados Unidos se espera para septiembre, aunque los inversores le dan una probabilidad modesta, del 60%. Si la rebaja no llegara entonces, el BCE tendría más dificultades para volver a rebajar tipos sin asumir también el impacto de un euro más débil frente al dólar. La brecha del precio del dinero frente a EE UU se ensancharía, depreciando a la divisa europea y encareciendo las importaciones en la zona euro, en especial las de materias primas. De nuevo, otro riesgo inflacionista para dolor de cabeza del BCE y de los ciudadanos.

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