El miedo a la subida de los tipos de interés

Las presiones al alza de los tipos de interés mantienen expectantes a las instituciones financieras privadas, al Banco de España y al Ministerio de Hacienda. Los bancos y cajas de ahorro consideran poco menos que imposible frenar esta tendencia en los próximos meses; el Banco de España realiza operaciones con pérdidas para drenar liquidez al sistema. El Ministerio de Hacienda, a través del Tesoro, no quiere que suban los tipos de interés porque eso significa un encarecimiento mayor de la financiación del déficit público.

Los tipos de interés muestran en las últimas semanas una tendencia al alza, consecuencia del exceso de liquidez existente en el sistema y de que el crecimiento de las magnitudes monetarias es bastante más elevado que el previsto. El Banco de España, con su política de drenaje, apenas puede controlar dicho crecimiento. A falta de conocer los datos definitivos correspondientes al mes de junio, los activos líquidos en manos del público han aumentando, en tasa anual, por encima del 16,2% cuando las previsiones oficiales fijaban un máximo del 14,5%Este exceso de dinero en circulación se debe, según los expertos en primer lugar a las necesidades de financiación del déficit del sector público, que siguen aumentan do de forma importante. En segundo término, obedece al relanza miento de la demanda de crédito del sector privado, bastante más fuerte en los últimos meses.

El sector exterior, que en esto meses se suele comportar como factor que inyecta liquidez al sistema debido a la entrada de divisas procedentes del turismo, no ha tenido este influjo en el pasado mes de junio, en el que la salida de divisas debió ser superior a los 300 millones de dólares por lo menos.

Este descenso de divisas se ha debido a los elevados desembolsos de los préstamos exteriores que vencían en este mes, correspondientes al pago de intereses y del principal, y por algunos otros compromisos internacionales. En los meses de julio, agosto y septiembre, la acumulación de reservas será positiva y ello implicará mayor liquidez.

El fuerte crecimiento de los activos líquidos en manos del público por encima de las previsiones, viene a complicarse más con el calendario de vencimientos de pagarés del Tesoro en lo que queda del mes de julio y durante agosto. En la segunda quincena de julio vencen agarés por un total de 250.000 millones de pesetas, a los que hay que añadir algo más de 200.000 millones en agosto y el hecho de que el Banco de España tendrá que pagar cerca de 60.000 millones de pesetas a los bancos y cajas de ahorro para retribuir la parte remunerada del coeficiente de caja. En total, más de medio billón de pesetas en 45 días.

El Tesoro viene manteniendo estables los tipos de interés a los que acepta dinero en las subastas quincenales de pagarés desde hace casi dos meses. Los bancos y cajas de ahorro, ante esta decisión, no acuden a las subastas o lo hacen a unos tipos superiores para que no se les adjudiquen pagarés. El Banco de España compra los pagarés que el Tesoro tiene que renovar a los tipos por él fijados y los coloca, con pérdidas superiores a los dos puntos, a bancos y cajas en un intento de drenar liquidez. Como las instituciones financieras creen que esta práctica seguirá, mantienen su decisión de no acudir a las subastas.

El procedimiento, que temporalmente puede mantenerse, acabará rompiéndose por la parte más débil. En la actualidad hay tres alternativas: dejar subir los tipos de interés en las subastas de pagarés -lo que se traducirá de forma casi inmediata en una subida generalizada de tipos-; dejar las cosas como están, soportando que sea el Banco de España el que pague, lo que puede poner en peligro el cumplimiento de los objetivos de política monetaria, y, por último, elevar el volumen de depósitos sujetos a coeficientes para volver a tener el control monetario, pero que puede significar una subida de tipos de interés y un cierto deterioro de las cuentas de resultados de bancos y cajas.

Las llamadas a la concordia y al compromiso para todas las partes implicadas se han venido sucediendo en las últimas semanas. El Banco de España, al aceptar pérdidas en sus operaciones de cesión de pagarés -compensadas parcialmente con las elevaciones en las subastas de préstamos-, parece querer proteger el tímido relanzamiento de la demanda de crédito iniciado hace poco.