Los beneficios como soporte

Aunque las Bolsas reaccionaron a la baja con cierta intensidad (pérdidas de entre el 10% y el 15%) al inicio de la guerra en Ucrania, la duración del proceso correctivo ha sido relativamente corto: dos semanas. Pero el proceso de recuperación ha sido prácticamente igual de rápido. No deja de sorprender la fortaleza exhibida por las Bolsas en marzo, sobre todo si tenemos en cuenta el entorno de incertidumbre al que todavía nos enfrentamos. Es cierto que los escenarios más extremos —conflicto mundial— parece que se han evitado y, aunque China no ha mediado por la finalización de la guerra, ha mostrado una posición, al menos, neutral. Y no es menos veraz que los mercados ya acumulaban pérdidas en las semanas previas. Estas, por cierto, no pueden atribuirse —o solo en un porcentaje reducido— a que el mercado descontase la guerra.

Queremos aprovechar para insistir en que el escenario de invasión no estaba recogido en las cotizaciones apenas unas horas antes de que se iniciara. Las cesiones de las Bolsas en las jornadas previas estaban más vinculadas al repunte de los tipos de interés derivado del cambio de mensaje de los bancos centrales. Pero también aquí encontramos un elemento de análisis interesante de la reciente recuperación de los precios de las acciones: han tenido que absorber una importante alza de los tipos de interés a largo plazo (las referencias a 10 años de EE UU y Alemania se han situado en el 2,45% y en el 0,55%, respectivamente). El denominador de cualquier modelo de valoración de renta variable se ha incrementado de forma significativa (del orden de 100 puntos básicos), con el consiguiente impacto en los precios. Y, por si fuera poco, las previsiones de crecimiento del PIB se han recortado entre un 0,5% y un 2,0% para la mayoría de economías del mundo.

¿Qué explica entonces el balance favorable de las últimas seis semanas en los mercados? Las perspectivas para los beneficios empresariales que, en contraste con lo que sucede para el PIB, se han revisado al alza, sobre todo en Europa (en 2022 crecerían al 12%). Dos son las claves que explican este hecho. La primera, que los beneficios, a diferencia del PIB, se miden en términos corrientes, es decir, tienen en cuenta la inflación. Y aunque no todas las compañías van a poder mantener sus márgenes, es obvio que parte de un crecimiento de los IPC de entre el 5% y el 10% se traslada a su cifra de beneficios. La segunda, que sectores como energía y recursos naturales, cuya ponderación en los índices bursátiles (entre un 10% y un 15%) es claramente superior a la del PIB (5%) van a experimentar crecimientos del beneficio por acción del orden del 40% este año.

David Cano y Álvaro López Vivas son profesores de AFI Escuela de Finanzas