El Banco Central Europeo trata de enfriar la revalorización del euro

Sintra, primera hora de la mañana. El consejero del BCE Yves Mersch interviene en una sesión sobre el fascinante mundo de las políticas macroeconómicas y el crecimiento. Robert Hall, de Stanford, le sigue con una exposición pormenorizada —y aún no son ni las nueve y media de la mañana— sobre los peligros del estancamiento secular. La reunión anual que organiza el BCE tiene estas cosas. Sentado en un rincón de la sala, Mario Draghi toma algunas notas para su próximo discurso, pero sobre todo consulta compulsivamente en su tableta la cotización del euro con el dólar. La moneda única sigue al alza, tras unas horas de continuas subidas desde el discurso en el que el jefe del BCE anunció el martes una retirada gradual de estímulos a partir del otoño. Y así seguirán las cosas hasta que a mediodía el Eurobanco se pone en contacto con las agencias y asegura que el mercado ha sobrerreaccionado.

No va a haber un endurecimiento inmediato de la política monetaria, afirman Reuters, Bloomberg y el resto de agencias citando fuentes anónimas. El euro se desinfla de inmediato.

Puede que los inversores sobrerreaccionaran al anuncio de Draghi, pero el hecho es que el BCE está en un cruce de caminos. Está casi obligado a desandar el camino de las medidas extraordinarias, pero si corre más de la cuenta se enfrenta al riesgo de lastimar la mediocre recuperación de la eurozona. Al cabo, la economía solo ofrece señales mixtas. El crecimiento gana fuerza en los últimos meses, pero la inflación no termina de arrancar.

Las incertidumbres políticas se desvanecen, pero Italia sigue siendo una enorme fuente de preocupación. Las medidas extraordinarias de política monetaria ayudan a la eurozona, pero varios países piden a gritos empezar a pisar el freno. El BCE ha dado ya la primera señal de que ese momento llegará más pronto que tarde.

La moneda única llegó a rozar los 1,14 dólares por unidad, el nivel máximo en las últimas 52 semanas. Y solo se relajó —terminó el día en torno a los 1,12 dólares— tras las aclaraciones del BCE. A pesar de todo, el cambio de tono está ahí: Ben May, de Oxford Economics, explicó que los analistas esperan una reducción muy gradual del volumen de compra de bonos a partir de 2018 —que probablemente será señalizada a partir de septiembre—, aunque los tipos de interés podrían seguir intactos en la zona 0% durante más tiempo. Ese es el consenso del mercado a día de hoy.

Draghi no está solo. La Reserva Federal de Estados Unidos ha aprobado varias subidas de tipos de interés. Tanto el Banco de Inglaterra como el banco central canadiense han adoptado en las últimas horas una retórica más dura, más ortodoxa. Los tipos de interés en el mercado de deuda han empezado a reflejar ese cambio.

En Sintra, a pesar de todo, se respira un ambiente de indisimulado optimismo tras una década rica en crisis de todo tipo. Solo Italia sigue preocupando, tanto por su sistema financiero como por su estancamiento —que dura ya década y media— y la potencial inestabilidad política. Una desacostumbrada calma se ha instalado en la eurozona. Pero a las puertas de Europa se acumulan los problemas: al otro lado del Canal de la Mancha, sin ir más lejos, la economía empieza a desacelerar como consecuencia del Brexit. El gobernador del Banco de Inglaterra, Mark Carney, alertó en Portugal que el Brexit se deja notar en las inversiones, la confianza de las empresas y ese término oscuro que sirve para explicar casi cualquier cosa: la incertidumbre. “Las empresas británicas encaran una etapa de singular incertidumbre”, dijo al caer la tarde, junto a un Draghi mucho más relajado tras el viraje del euro.