"La competencia en banca de inversión en España es feroz"

Luis Isasi, presidente de Morgan Stanley España y vicepresidente de Morgan Stanley para Europa, pertenece a esa generación de banqueros de inversión que ha vivido en primera fila la maduración de los mercados de capitales españoles iniciada en la década de los ochenta.

Isasi, jerezano de 49 años, cruzó el charco tras licenciarse en Ciencias Económicas y Empresariales en la Universidad de Sevilla para estudiar un MBA en Nueva York. Inició su carrera financiera en 1981 en Morgan Guaranty Trust (hoy integrado en JP Morgan), en pleno corazón de Wall Street. Tres años más tarde regresó al Viejo Continente, a la city londinense, de la mano de First Chicago. En 1987 dio el salto a Morgan Stanley, primero en Londres, donde permaneció durante 10 años, para regresar a Madrid en 1998.

"El mercado español se ha convertido en uno de los más sofisticados, sobre todo en cuanto a variedad de productos, situaciones y clientes"

"Estamos obligados a añadir nuevos clientes cada año porque las empresas son compradas o fusionadas y, donde había dos, queda una"

"Es absurdo que una casa global como la nuestra pretenda competir en Málaga con Unicaja o en San Sebastián con el Banco Guipuzcoano"

La firma encabeza el ranking mundial de entidades asesoras de fusiones y adquisiciones. En España, ha sido coordinadora global en ocho de las trece mayores OPV que han tenido lugar en la Bolsa española, como Telefónica Móviles, Inditex, Tele 5 o Ferrovial, entre otras. En junio de este año, además, fue la primera firma de intermediación de renta variable en España, con una cuota de mercado del 9,7%.

Pregunta. Alan Greenspan ha advertido a los mercados de que se están asumiendo demasiados riesgos porque se percibe que la situación de tipos de interés bajos va a perdurar y siempre va a haber liquidez. ¿Han tomado nota los bancos de inversión?

Respuesta. Tomamos nota de lo que dice Greenspan... ¡Qué remedio! Pero aquí nadie asume que la liquidez es eterna porque a finales de 2000 el mercado ya nos dio varias lecciones, entre otras, que la abundante liquidez puede desaparecer o, al menos, retraerse. Sí, es cierto que las grandes gestoras e inversores globales han venido acumulando liquidez en los dos últimos años y eso no desaparece tan rápidamente. Además, los nuevos precios del petróleo han generado ganancias a sus dueños que tendrán que invertir. Por eso pensamos que la liquidez en los mercados tiene un buen trecho que recorrer, al menos hasta la primera mitad de 2006.

P. Morgan Stanley ha conseguido convertirse en el primer broker de la Bolsa española por cuota de mercado. ¿Cómo se plantea la competencia con Santander y BBVA?

R. En el negocio de renta variable y volúmenes en Bolsa no estamos compitiendo con la banca española porque, salvo algún solapamiento, nuestros clientes y mercados son distintos. En renta variable institucional competimos más bien con otras casas globales con apellidos extranjeros. Nuestra filosofía está muy basada en un proyecto a largo plazo que, con altibajos, empezó en 1999. Era importante poder ofrecer a los principales inversores institucionales españoles un producto de calidad en cuanto a renta variable extranjera, en un mercado cada vez más integrado y global.

P. ¿Qué perspectivas tiene el negocio de renta variable para las firmas de inversión en España?

R. La travesía del desierto de los años 2001 a 2003 ha elevado las barreras de entrada en este negocio de márgenes bajos y volúmenes altos. Prueba de ello es que algunos de nuestros competidores han cerrado sus departamentos de renta variable calladamente, o simplemente los han trasladado a Londres. Es duro decirlo, pero ser rentable y a la vez dar buen servicio en este negocio es muy difícil. Por eso es muy probable que los volúmenes se concentren cada vez en menos casas, principalmente en las globales de verdad, y en aquellas que tienen un compromiso real a largo plazo con el mercado español. Otros dos aspectos en que nos hemos apoyado para alcanzar nuestra actual posición es una excelente calidad en el trading y la ejecución. Si no se es capaz de ejecutar profesionalmente órdenes complicadas, se acaba por perder al cliente, y esa batalla hay que librarla todos los días. También hay factores estacionales, como las salidas a bolsa, que ayudan. Si actuamos como principal entidad colocadora, lógicamente dominamos el volumen de órdenes de compra y venta. La posición en el resto de los mercados europeos también cuenta y ahora gran parte de los mayores volúmenes vienen, estacionalmente, de fuera.

P. ¿Hacia dónde se encamina el negocio de banca de inversión en el futuro próximo?

R. Creo que los negocios no van a cambiar mucho, aunque nosotros o los competidores "inventemos" productos nuevos. Lo que sí cambiarán serán los clientes y sus objetivos y ahí es donde tiene que estar nuestra atención. De hecho, ponemos un gran esfuerzo en añadir cada año de dos a cuatro clientes nuevos en banca de inversión, por ejemplo. Nos lleva mucho esfuerzo, trabajo y tiempo, una media de dos años por cliente. También estamos obligados a ello porque hay clientes que son comprados o fusionados y, donde había dos, queda uno y cambian las personas que toman las decisiones en esas empresas. Así que, como nos quedemos quietos, tendremos problemas. La complacencia es el cáncer de nuestra industria.

P. ¿Cómo ha sido la competencia entre los bancos de inversión internacionales en España?

R. Es, ha sido, y seguirá siendo feroz. Lo único que quita algo de competencia es la consolidación en el ámbito global de la industria y eso ha llevado a que hayamos pasado de 35 bancos de inversión, o similares, en España en 1987, a unos 15 hoy. La competencia con la banca española era más real en la época de las privatizaciones grandes. En casi todas las operaciones había un líder español y otro de fuera. A veces dos y dos. Creo que esto ha evolucionado y que ahora somos clientes unos de otros en muchas áreas, y más colaboradores que otra cosa, tanto en deuda, como en renta variable o fusiones. En el mercado minorista, es absurdo que una casa global como la nuestra pretenda competir en Málaga con Unicaja o en San Sebastián con el Banco Guipuzcoano. Nuestro objetivo no es ése. Lo que pretendemos es que cuando un potencial cliente, minorista o institucional, piense en una casa global para sus objetivos, en España o fuera, piense en Morgan Stanley. Y cuando piense en una casa española, en el lógico colega español.

P. ¿Cómo ha evolucionado el mercado español a lo largo de los años?

R. El mercado español sigue estando sobrecargado de bancos de inversión y con el mismo grado de competitividad. Creo que se ha convertido en uno de los más sofisticados, sobre todo en cuanto a variedad de productos, situaciones y clientes. El gran paso positivo, y más reciente, es que cada vez, más empresas españolas dan el salto de adquirir empresas fuera de España. Otro cambio importante y positivo es la profesionalización de la función de relaciones con inversores. Hace 20 años ni siquiera existía en las empresas cotizadas. Ello ha llevado a entender cómo funcionan y piensan los grandes inversores. Los cambios no deberían ser una sorpresa, pues los mercados cada vez son más globales, las empresas más modernas y el euro ha acelerado el proceso de homogeneización de Europa.