Tiempos de cambio

La nota dominante en el mercado de divisas en la parte central del año fue la ausencia de movimientos destacados en casi todos los cruces. Tan sólo la libra esterlina experimentó variaciones significativas, vinculadas, en su movimiento apreciador hasta la primera semana de agosto, a las subidas de tipos decididas por el Banco de Inglaterra y, en la tendencia depreciadora posterior, a las expectativas de que el ciclo tensionador puede finalizar en el nivel actual (4,75%).

En las últimas sesiones, sin embargo, hemos asistido a una reactivación en los movimientos de los tipos de cambio, caracterizándose por una pérdida generalizada de valor del dólar. Las señales de ralentización de la economía estadounidense, así como la de sus principales acreedores (China y Japón), han vuelto a reabrir el debate sobre la capacidad de financiación del creciente déficit por cuenta corriente estadounidense. Posiblemente, la cercanía e incertidumbre sobre el resultado de las elecciones presidenciales en EE UU pueden estar generando una mayor volatilidad en el mercado cambiario, alimentada, adicionalmente, por declaraciones de diversos miembros de la Reserva Federal, en las que se advierte del riesgo de depreciación del dólar.

En este contexto, la divisa estadounidense se ha deslizado (en términos de tipo de cambio efectivo nominal) hasta los mínimos de los últimos ocho meses, situándose por encima de 1,26 en su cruce frente al euro. ¿Qué implicaciones tiene sobre la política monetaria este movimiento? En el caso de la Reserva Federal, en una semana en la que hemos conocido que el crecimiento interanual del IPC subyacente se ha situado en el 2% en el mes de septiembre, apoya la expectativas de que el FOMC del próximo 10 de noviembre se salde con una nueva subida de 25 puntos básicos, de tal forma que sitúe el tipo de intervención en el mismo nivel que el BCE (2%). Éste, por su parte, y tras los últimos indicadores publicados (que ponen de manifiesto la debilidad del consumo y de la actividad industrial), los nuevos máximos alcanzados por el petróleo y la favorable evolución de la inflación (cede hasta el 2,1% en septiembre) podría aplazar hasta la segunda mitad del próximo año la primera subida del repo como anticipa el cambio de mensaje en sus últimas comparecencias.

Sarai Criado y David Cano son profesores de la Escuela de Finanzas Aplicadas (Grupo Analistas).