Apuestas diferenciadas

Podemos considerar que septiembre de 2008 ha sido el mes más importante para la historia de la economía y de las finanzas mundiales. Por un lado, por los acontecimientos negativos que se han producido y, por otro, por las actuaciones tomadas por las autoridades económicas y monetarias. Par ver los efectos de estas medidas necesitaremos meses, de tal forma que los mercados financieros han optado por "quedarse" con la parte mala. En este contexto, es lógico que septiembre se salde como uno de los peores meses para la gestión de inversiones.

Según nuestros índices de fondos, los de renta variable pierden un 10%, con un especial castigo a los especializados en mercados emergentes (-15%). Pero también la renta fija muestra pérdidas por el efecto de la repreciación de los diferenciales, que han sufrido un repunte sin precedentes en toda la escala de calificaciones crediticias y de plazos, con efectos, incluso, en un importante número de fondos monetarios. En esta situación de mercados se entiende que un fondo global (representativo de una cartera diversificada, con un 30% en renta variable, un 70% en renta fija y un 10% en liquidez) pierda en el mes un 4%, ampliando la cesión en el conjunto del año hasta el 10,5%. Estos parámetros están muy por encima de lo marcado por cualquier modelo de control de riesgo, lo que confirma la situación tan extraordinaria que estamos viviendo. Ahora bien, dentro de esta tipología de fondos encontramos cada vez más dispersión por gestores, gracias a las apuestas diferenciales. Una de ellas ha sido el dólar, que desde mediados de julio está experimentando un proceso apreciador contra el euro que no sólo no compensa lo perdido en los primeros meses del año, sino que ya está aportando rendimiento (aunque, de momento, sólo sea del 2%, es más que cualquier otra categoría). Otra fuente de generación de "valor" se puede encontrar en los fondos monetarios dinámicos o alternativos que gestionan activamente la volatilidad, sin duda la gran "beneficiada" del contexto actual de los mercados. Igual que en ejercicios anteriores, apuestas como emergentes, small caps, high yield o convertibles aportaron puntos básicos de rentabilidad extra, en este turbulento año los gestores tienen la obligación de buscar valor en activos menos tradicionales, y los asesores, fondos que lo consigan. Lástima que sólo sirva para "perder menos".

Los fondos de renta variable pierden un 10% y, de ellos, los que operan en mercados emergentes un 15%

David Cano y Luis Hernanz son profesores de la Escuela de Finanzas Aplicadas. Grupo Afi.