A los 'hedge funds' les cuesta despegar

Pocas veces la aprobación de un producto financiero en España ha generado tanta polémica como en el caso de los hedge funds o fondos de cobertura. Tras un prolongado e intenso debate entre partidos políticos, reguladores y miembros de la industria, el primer fondo de este tipo se registró en la CNMV el 8 de noviembre de 2006. Se va a cumplir, por tanto, el primer aniversario del aterrizaje en nuestro país de los enfants terribles de los mercados. El balance de este periodo sugiere que la demanda de estos fondos, de momento, no ha conseguido estar a la altura de la expectación previa a su llegada.

En un intento por proteger al pequeño inversor de los riesgos de estos productos (que llevan en los mercados internacionales desde hace más de 50 años), el legislador estableció dos categorías. Por un lado, los hedge funds puros, bautizados con el nombre de fondos de inversión libre (FIL) y a los que sólo se puede acceder con una inversión mínima de 50.000 euros. Por otro, los fondos de fondos de inversión libre (FFIL), sin límites mínimos de inversión y pensados para el minoritario por su mayor diversificación, al no invertir directamente en valores sino en otros hedge funds.

En doce meses se han registrado en la CNMV 18 fondos de inversión libre y 30 fondos de fondos de inversión libre

Entre las ventajas de los 'hedge funds' está su menor correlación con los mercados: el gestor es libre de elegir activos y estrategias

Muchos fondos cobran una comisión de éxito que puede suponer hasta el 20% de las ganancias logradas por el partícipe

Durante este primer año se han registrado en la CNMV 18 FIL y 30 FFIL, con un patrimonio conjunto de 501 millones de euros y 1.950 partícipes, según los datos, a 30 de septiembre, de Inverco, la patronal de la industria de la inversión colectiva. Es decir, que los hedge funds tan sólo han captado el 0,19% del patrimonio que manejan los fondos de inversión en España.

Blanca Antoñanzas, de la gestora Cygnus Asset Management, cree que estas cifras son aún poco representativas porque muchos de los fondos no se han registrado hasta bien entrado 2007. "Como se preveía, hay una mayor oferta de fondos de fondos que de hedge funds puros. Sin embargo, habrá que esperar hasta 2008 y 2009, que serán ejercicios mucho más elocuentes", comenta.

"Hemos vivido un año de aprendizaje", explica Didac Artés, director general de la gestora Próxima Alpha, participada por el BBVA. "Los clientes potenciales como bancos, fondos de pensiones o familly office [vehículos de inversión de los grandes patrimonios] se están familiarizando con el producto. Se lo están tomando con cierta calma, y el crecimiento no es como se había pensado en un principio. A esto hay que añadir que la coyuntura económica y bursátil está siendo muy volátil. Sin embargo, la industria irá creciendo. Los inversores españoles son bastante cautos y les cuesta arrancar".

Mónica Vidal, socia de Nmas1, atribuye el lento despegue de estos fondos al retraso en la aprobación de los hedge funds. "Tardaron mucho en aprobarse. El lío regulatorio ha podido dejar un poco fríos a los inversores". Para esta experta, otro factor que ha pesado es que los grandes bancos, teniendo en cuenta el gran peso con que cuentan en España las instituciones financieras en la distribución de productos de inversión, no han estado demasiado activos en impulsar este segmento. "La coyuntura económica ha hecho que se centraran más en otros productos, como los depósitos", indica.

Una de las principales características de los hedge funds es la libertad que goza el gestor para poder invertir en toda clase de activos, endeudarse varias veces por encima de su patrimonio y utilizar la estrategia de inversión que considere más oportuna. En el caso de los 18 FIL registrados, el inversor puede elegir entre un amplio abanico de opciones. Hay fondos especializados en el sector inmobiliario, otros que utilizan estrategias long-short (apostar por caídas o subidas en un activo), productos especializados en el sector eléctrico y gasístico, en derivados y arbitraje sobre divisas, e incluso uno sobre valores no cotizados de instituciones microfinancieras.

Flexibilidad frente a liquidez

"Un hedge fund te permite tener acceso a los mejores gestores y, por otro lado, ofrece rentabilidades con baja correlación con los mercados, lo que le convierte en una herramienta óptima para diversificar las carteras de inversión", argumenta Thiago Vaz, gestor de Fidentis, que comercializa un FIL especializado en estrategias long-short sobre acciones españolas y portuguesas. Desde Nmas1 añaden que los hedge funds encajan muy bien con los intereses de los clientes de banca privada. "En contra de lo que se puede pensar, son activos adecuados a estrategias conservadoras. No tienen la agresividad de las acciones, pero aburren menos que los fondos garantizados. Buscan rentabilidades entre el 7% y el 9%, en línea con los objetivos de este tipo de cliente", apunta Vidal.

Si su diversificación, la variedad de estrategias y la baja correlación con los mercados son los puntos fuertes de los hedge funds, entre sus riesgos figuran su baja liquidez y las mayores comisiones que cobran al partícipe en comparación con los fondos convencionales. En el caso de la liquidez, la mayoría de los FIL recomiendan en los folletos registrados en la CNMV una duración mínima de la inversión de dos a tres años para cumplir con los objetivos marcados. Además, el valor liquidativo de la mayoría se calcula mensualmente y exigen preavisos de reembolsos de entre 10 y 15 días (incluso avisando con antelación, muchos cobran una comisión de reembolso si no se cumplen determinados criterios de antigüedad en el fondo).

Para mejorar la situación de liquidez de los hedge funds, Bolsas y Mercados Españoles (BME) anunció recientemente que dará entrada a estos fondos en el Mercado Alternativo Bursátil, segmento inicialmente creado para que pudieran cotizar los vehículos de inversión de los grandes patrimonios (Sicav). Consciente de la liquidez limitada de estos productos, la propia CNMV recomienda en uno de sus folletos informativos destinar a estos fondos "aquella parte del capital que pueda mantenerse inmovilizada durante periodos prolongados".

En cuanto a los gastos, los FIL tienen dos comisiones fijas: la de gestión y la de depósito. En el caso de la primera, la media de los 18 FIL registrados se sitúa en el 1,72% del patrimonio, mientras que para la segunda es del 0,11% del patrimonio. Además, muchos fondos también cobran una comisión de éxito en función del resultado obtenido. Ésta puede llegar incluso al 20% de la rentabilidad acumulada por el partícipe. De momento, la rentabilidad que tienen los hedge funds españoles tampoco es como para tirar cohetes. El retorno medio que ofrecieron en septiembre los seis fondos de los que tiene datos Inverco fue negativo en un 1,54%, mientras en ese periodo la subida del Ibex 35 fue del 0,67%.

En el caso de los FFIL, la comisión de gestión media es del 1,6% y la de depósito del 0,13%. Muchos de ellos también tienen una comisión de éxito, que en su caso suele ser del 10% sobre el resultado obtenido.

"La parte buena de estos productos es que ofrecen una correlación nula con la renta variable y con la renta fija. La parte negativa, que cobran unas comisiones muy elevadas, muchas veces por hacer algo muy parecido a lo que ya ofrecen ciertos fondos tradicionales, como los de retorno absoluto", señala Fernando Luque, de la agencia de calificación de fondos Morningstar.

Luque cree que el gran reto de la industria será recuperar la confianza de la opinión pública sobre estos activos, ya que la crisis hipotecaria ha erosionado en parte su imagen. En su opinión, otro de los grandes retos de la industria es captar más partícipes. "Para ello es necesario una labor pedagógica, explicar en qué consisten estos fondos y qué estrategias utilizan".

Didac Artés, de Próxima Alpha, no está del todo de acuerdo con la opinión de Luque. "Los fondos tradicionales lo que hacen simplemente es seguir un índice, cobrando por ello unas comisiones sustanciales. Los hedge funds, en cambio, intentan buscar rentabilidades en cualquier tipo de mercado. Desde ese punto de vista las comisiones que cobran son baratas".

Blanca Antoñanzas señala que todo depende de con qué se compare y a cambio de qué. "Si aceptamos que el mercado de hedge funds es un mercado amplio y transparente", argumenta esta experta de Cygnus, "debemos estar de acuerdo en que los precios se fijan correctamente". "Por nuestra parte", añade, "nos hemos enfrentado al poder negociador de los grandes inversores institucionales y éste no es pequeño". Por lo tanto, concluye Antoñanzas, "debemos considerar que las comisiones son correctas en relación con los recursos empleados y al valor generado por estos fondos".