Los secretos epistolares de los gestores de fondos españoles

La comunicación entre gestoras de fondos y clientes ha cambiado mucho con la llegada de internet, una plataforma que permite comentarios diarios o semanales sobre la marcha del mercado. Sin embargo, muchas entidades mantienen la costumbre de publicar una carta al trimestre con algunas reflexiones de largo plazo interesantes. Estas son las últimas misivas de algunos de los principales inversores españoles.

Apuesta por los combustibles fósiles. Aunque en los últimos años las rentabilidades de sus fondos no han sido buenas, Francisco García Paramés sigue siendo el gestor de mayor renombre del mercado. Es un inversor que basa su estrategia en el análisis value, es decir, busca compañías sólidas pero que por algún motivo ofrezcan una infravaloración. Este método no basa la selección de valores en la fase del ciclo en la que nos encontremos, pero Paramés reconoce en su última carta que sus fondos mantuvieron la evolución positiva entre abril y junio “que se inició desde el hallazgo de las vacunas contra la covid”. Recuerda que las compañías que tiene en cartera no tienen relación con la apertura de las economías tras la pandemia, “pero esta es la realidad con la que habrá que convivir a corto plazo”.

La última misiva de Paramés contiene un comentario especial sobre una de sus apuestas: los combustibles fósiles. “Un sector esencial para nuestras vidas en 2021 y posiblemente en 2040, a pesar de su continua demonización”. Este gestor cree que la demanda de petróleo y gas continuará aumentando, “soportada por el incremento de la población y el crecimiento económico, debido al desarrollo de las economías emergentes”. Y añade: “A pesar de que se reducirá el consumo para transporte en los países desarrollados, ciertas industrias (petroquímica, por ejemplo) mantendrán un crecimiento sostenido durante las próximas décadas. En el transporte, aunque es previsible que el aumento de la penetración del coche eléctrico reduzca su demanda a partir de la segunda parte de esta década, no parece factible que se pueda sustituir en barcos o aviones durante los próximos años”.

Las paradojas de un gestor ‘value’. Otro de los principales exponentes en España de la gestión value es Javier Ruiz, director de inversiones de Horos Asset Management. En su última carta hace una reflexión sobre este estilo de inversión. “La filosofía value suele arrojar periodos, de mayor o menor duración, en los que parece que deja de funcionar. No tenemos que ir muy lejos para encontrarnos uno de esos momentos. Sin embargo, este peor comportamiento es necesario para que podamos obtener rentabilidades atractivas a años vista. Aunque suene paradójico o incongruente, en muchas ocasiones será necesario perder para poder (aspirar a) ganar más, aprovechándonos de lo que se conoce como arbitraje intertemporal”, señala.

Entre los movimientos más destacados de Horos en el último trimestre destaca la venta de su participación en Brookfield Property Partners, tras la mejora de la opa recibida de Brookfield Asset Management. Por otro lado, Ruiz y su equipo han invertido en la compañía hongkonesa de servicios financieros, Sun Hung Kai & Co, en la empresa china de restauración Ajisen China Holdings, en la compañía financiera americana MBIA, en el holding empresarial italiano CIR y en la minera de cobre Atalaya Mining.

Exposición al uranio. Álvaro Guzmán de Lázaro, director de inversiones de Azvalor, explica a sus partícipes en la última carta algunos de los movimientos más significativos de las carteras. En el fondo ibérico, destacan la incorporación de Acerinox y Línea Directa. “Acerinox es una vieja conocida nuestra y aprovechamos una debilidad puntual en su cotización para construir una pequeña posición en línea con el potencial que le vemos. Línea Directa es una magnífica compañía de seguros con una probada trayectoria tanto en su modelo de negocio como en su equipo gestor. Invertimos a un múltiplo de 13 veces los beneficios que estimamos como sostenibles, algo superior a nuestra norma (menos de 10 veces) pero aquí justificado por la mayor calidad del negocio”, señala. Otra de las apuestas es la incorporación en la cartera ibérica de dos vehículos especializados en la tenencia física de uranio, UPC y Yellow Cake.

Por su parte, en el fondo internacional desatacan dos recientes incorporaciones. Por un lado, Range Resources. “Es uno de los principales productores de gas en EE UU, con uno de los dominios más extensos en la cuenca de Marcellus, la más importante y con las mejores productividades y costes del país”, dice el director de inversiones. La otra novedad es PPC, el antiguo monopolio estatal griego de electricidad. “En nuestra opinión los activos de generación y distribución que posee están infravalorados por el mercado de forma considerable”, argumenta Guzmán de Lázaro.

Preferencia por la vieja economía. Iván Martín, director de inversiones de Magallanes Value Investors, explica a sus clientes que la Bolsa europea esconde el mayor potencial entre los principales mercados. “La mejor fórmula para la inversión rentable es: valoraciones atractivas, crecimientos en beneficios y balances robustos. Creemos que la Bolsa Europea, con estilo valor, es de los pocos activos en el mundo capaz de reunir hoy esos tres atributos”.

Desde un punto de vista sectorial, en Magallanes se inclinan por estar invertidos en empresas capaces de sacar el máximo partido del actual entorno de crecimiento económico. “Concretamente, aquellas de corte industrial, intensivas en capital, en definitiva, industrias y sectores básicos para el crecimiento, ligados a la vieja economía”. Martín señala en su última carta trimestral que “hay razones” para pensar que la infrainversión acumulada en bienes de capital de los últimos años posiblemente esté llegando a su fin, precisamente como respuesta ante la actual pandemia. “El shock en la oferta ha sido de tal magnitud que se ha evidenciado más que nunca la necesidad del mundo de tener una red de infraestructuras, instalaciones y bienes de equipo fiables y seguros, de tal manera que garanticen una correcta cadena de suministro, sin que afecte a los temidos y sufridos shocks de oferta que estamos experimentando”, concluye.