Se interrumpe el ajuste de los desequilibrios

El INE ha publicado las cuentas trimestrales no financieras de los sectores institucionales correspondientes al primer trimestre de 2011, una estadística fundamental para conocer en qué medida los agentes económicos han avanzado en el proceso de ajuste y saneamiento de sus balances, una de las claves de la recuperación de la economía.

Con respecto a las cuentas de los hogares, su renta disponible nominal creció ligeramente en comparación con el mismo trimestre de 2010, un 0,6%. Este resultado ha procedido de un incremento de las rentas empresariales y de las prestaciones sociales recibidas, que han contrarrestado el descenso de las rentas salariales y el aumento en los pagos de intereses, impuestos y cotizaciones sociales. Aunque el crecimiento de la renta disponible ha sido marginal, el consumo ha crecido con intensidad: un 4,5% interanual. Pero este crecimiento es enteramente nominal. Si tenemos en cuenta que los precios crecieron un 4,3% en el mismo periodo, resulta que el crecimiento del consumo en términos reales ha sido prácticamente nulo. Es decir, la renta de los hogares apenas ha crecido en términos nominales, pero los precios han subido de forma notable -por el encarecimiento de la energía y de los alimentos, y el aumento del IVA-, pese a lo cual las familias han consumido la misma cantidad de bienes y servicios que hace un año. El resultado ha sido que su ahorro ha caído casi a la mitad, desde un 8,1% de la renta disponible a un 4,4%.

En un año, los hogares vuelven a tener un déficit financiero y eso no son buenas noticias

También ha empeorado el saldo de las AA PP y en ello ha tenido mucho que ver la elevada inflación

La inversión realizada por los hogares también ha descendido en el primer trimestre, pero mucho menos que el ahorro, de modo que estos han pasado de exhibir un superávit financiero en el primer trimestre de 2010 a tener un déficit financiero -ahorro inferior a la inversión-, es decir, los hogares han requerido financiación por una cuantía equivalente al 1,4% del PIB. Esto no son buenas noticias. Los hogares están muy endeudados, y la carga de esa deuda es uno de los factores inhibidores del crecimiento económico. Para que la economía vuelva a crecer es necesario que el volumen de dicha deuda se reduzca y para ello los hogares deben generar excedentes financieros con los que devolverla. Si, en vez de generar tal excedente, los hogares requieren financiación su volumen de deuda podría incluso crecer, salvo que hayan vendido activos financieros masivamente. Cuando el Banco de España publique las cuentas financieras sabremos si dicha necesidad de financiación se ha cubierto con un descenso en los activos financieros o si ha supuesto un nuevo ascenso de la deuda. En cualquier caso, en estas condiciones el proceso de saneamiento se puede eternizar.

Las noticias han sido mejores en lo que se refiere a las empresas. Estas han mejorado sustancialmente sus resultados -su renta disponible ha crecido un 22% respecto al primer trimestre de 2010- de modo que, incluso habiendo incrementado simultáneamente su inversión, su déficit financiero se ha reducido en una tercera parte. Recordemos que, aunque en los dos primeros trimestres de 2010 las empresas obtuvieron un saldo financiero negativo, en los dos últimos trimestres generaron un saldo positivo, de modo que para el conjunto del ejercicio el resultado fue superavitario, algo insólito en este sector, que generalmente es deficitario en financiación, ya que es el que realiza el grueso de la inversión en una economía. Las empresas, por tanto, siguen haciendo los deberes.

Finalmente, las Administraciones Públicas han empeorado ligeramente sus saldos contables en este primer tramo de 2011, debido tanto a un descenso de sus ingresos como a un incremento de su gasto. Sumando los resultados de todos los agentes, tenemos que el conjunto de la economía ha registrado un recorte en su tasa de ahorro de un punto porcentual, hasta el 18,2%, y un incremento en su necesidad de financiación de 0,7 puntos porcentuales hasta el 6,2% del PIB. Es el peor resultado desde que se inició la crisis, ya que desde entonces la necesidad de financiación de la economía, uno de sus grandes desequilibrios, había descendido trimestre a trimestre -solo aumentó en el segundo del pasado año, pero en una cuantía inferior a la del primero de 2011-. Y en todo ello la inflación ha tenido mucho que ver.

María Jesús Fernández es analista de Coyuntura de la Fundación de las Cajas de Ahorros (FUNCAS).