Restaurar la confianza

Las últimas semanas han supuesto un respiro en el movimiento alcista de las primas de riesgo, en particular en los países más afectados por las incertidumbres europeas. Los diferenciales de la deuda española respecto a la alemana están ligeramente por debajo de los niveles registrados hace un mes. En general, igual ocurre con las primas de riesgo de instituciones financieras y empresas no financieras.

Pero la situación de fondo sigue siendo de gran fragilidad. Desafortunadamente, las demoras en solventar el caso griego han dado lugar a uno de esos círculos viciosos que caracterizan a veces los fenómenos económicos y, en particular, el comportamiento de los mercados financieros. Una vez que los inversores han puesto en duda la fortaleza financiera de algunos Gobiernos europeos se cuestionan su capacidad para manejar los riesgos asociados a sus sectores bancarios, e incluso se abre la posibilidad de que la deuda pública sea una fuente de pérdidas adicionales, en un proceso que replica en gran medida lo observado en algunas crisis pasadas de países emergentes. En última instancia, las pérdidas bancarias requieren el desembolso de ayudas públicas, que aumentan la presión sobre la solvencia del Gobierno y refuerzan las dudas.

Los políticos deben ser conscientes de que rapidez y flexibilidad son necesarias ante una situación incierta

Cuando la visión negativa ofrece un argumento de inversión tan potente y nítido, la experiencia demuestra que difícilmente los mercados recuperan la normalidad de forma espontánea. Lo que se requieren son medidas específicas y complementarias para romper el círculo vicioso y devolver la confianza al inversor. En el contexto europeo, estas medidas pasan por incrementar la transparencia, mantener firme el timón de la política fiscal y reforzar las instituciones europeas. En función de transparencia, se requiere acotar la dimensión real de los problemas bancarios, dando un anclaje claro a las expectativas. Los stress test propiciados por la presión del Banco de España son la herramienta idónea para este objetivo, pero si su diseño es adecuado. En cuanto a la política fiscal, una vez anunciados objetivos ambiciosos en la mayor parte de los países, desviarse de ellos supone incurrir en una fuerte penalización. En vista de esto, y por cuestión de prudencia, en algún caso serán necesarias medidas adicionales que aporten márgenes de seguridad. A medio plazo, para garantizar la durabilidad de la prudencia fiscal y mejorar la coordinación de las políticas económicas, las instituciones en Europa deberán reformarse, pues sus carencias son patentes tras el caso griego. La realidad es que el mercado se ha mostrado como el mecanismo de disciplina fiscal más potente del área del euro, pero es una herramienta demasiado brusca y arriesgada que debe complementarse con un marco de políticas más graduales que manden las señales correctas a los países que se extravíen.

No se trata de un proceso fácil, y los políticos europeos deben ser conscientes de que la flexibilidad y la rapidez son muy necesarias ante una situación tan incierta. Retrasar la adopción de medidas no solo prolonga las incertidumbres, sino que las agrava, como se demostró en el caso griego. Una de las claves del éxito de EE UU a mediados de 2009 fue la disposición de las autoridades americanas para probar alternativas distintas, así como para ajustar los parámetros de muchos programas tras comprobar su impacto. Esta también debe ser una lección importante en el contexto actual. -

Daniel Navia Simón es economista jefe para escenarios financieros de BBVA Research.