Carteras para el segundo semestre
Los expertos prevén una Bolsa lateral hasta diciembre y apuestan por valores defensivos
El próximo martes, 2009 llega a su ecuador. Un hito cuyos efectos son más psicológicos que reales, pero que muchos inversores suelen utilizar para echar la vista atrás, analizar lo que ha pasado en los seis primeros meses del año y, a continuación, reorganizar sus carteras con el objetivo de amoldarlas a lo que se espera de la segunda mitad del curso.
Si hacemos el primero de los ejercicios, echar la vista atrás, vemos que el primer semestre ha tenido dos caras totalmente opuestas. En el arranque de 2009 se acentuó la tónica bajista vivida en 2008. El miedo se apoderó de los inversores y los mercados descontaron un escenario con tintes casi apocalípticos. Eso llevó al Ibex a hundirse a comienzos de marzo en los 6.817 enteros, su nivel mínimo desde 2002. A partir de ahí, y gracias a una serie de datos económicos y empresariales menos malos de lo esperado (los archifamosos brotes verdes), el dinero volvió con fuerza a la renta variable. Desde sus mínimos anuales, el Ibex 35 sube un 42%. A falta de sólo dos sesiones, el balance de este semestre tan dual es una revalorización del 5,34% para la Bolsa española.
Viscofán es el valor fuera del Ibex 35 que más gusta a los expertos
Telefónica es el único título que está presente en todas las carteras
Los índices que mejor lo han hecho en el año son los de países emergentes, principalmente los latinoamericanos. El Ibex se mantiene a la cabeza entre los mercados occidentales. Dentro del selectivo, las mayores subidas corresponden a Técnicas Reunidas,
Sacyr, Bankinter y OHL, mientras que los más castigados son Endesa, Iberia, Gas Natural y Cintra.
Contar lo que ha pasado es muchísimo más fácil que intentar predecir el futuro de las Bolsas. Y máxime en un contexto de mercado como el actual donde los inversores se encuentran ante un gran dilema. Los más pesimistas argumentan que la subida desde mínimos ha sido demasiado rápida, sobre todo teniendo en cuenta que aunque la recesión mundial ha podido tocar fondo, seguimos inmersos en la mayor crisis global desde la II Guerra Mundial, agravada en el caso español por el pinchazo de la burbuja inmobiliaria. Los más optimistas se basan en que pese al rebote, el Ibex todavía está un 13% por debajo de los niveles previos a la quiebra de Lehman Brothers y un 40% inferior a los máximos históricos de 2007.
EL PAÍS ha pedido a nueve sociedades de Bolsa que expliquen cuál es su visión de mercado para lo que resta de año y en función de ella que elaboren una cartera de renta variable española. De acuerdo con sus respuestas se deduce que la Bolsa ha podido agotar ya gran parte de su potencial. La mayoría de los expertos esperan que el segundo semestre se caracterice por un movimiento lateral en los mercados donde sólo habría que aprovechar los posibles recortes puntuales de los índices para incrementar la exposición a la renta variable.
En este contexto, los valores que más se repiten en las carteras son compañías de corte defensivo como Telefónica (está en todas las carteras), Banco Santander
Gas Natural, Viscofán, Técnicas Reunidas,
Repsol y Grifols. Las inmobiliarias vuelven a quedarse fuera de las preferencias de los expertos y apenas hay presencia de constructoras, eléctricas o empresas de corte cíclico.
El inversor se topa ahora con una duda casi existencial: si entro en renta variable, ¿estaré aún comprando a precios baratos? Para responder a esta pregunta, el Instituto de Estudios Bursátiles (IEB) ha publicado esta semana un amplio estudio sobre las valoraciones de las compañías. El trabajo arroja dos conclusiones principales. La primera es que aunque los mercados bursátiles cotizan a ratios históricamente bajas, no significa en todos los casos que las acciones estén baratas. La segunda conclusión es que la caída desde máximos de las Bolsas se ha realizado de forma indiscriminada, "lo que provoca importantes desigualdades entre las compañías", por lo que es necesario analizar caso por caso cada empresa.
La ratio más usada para determinar si un valor está caro o barato es el PER, que relaciona el precio con el beneficio por acción de una empresa. Cuanto más baja es esta ratio más barata está en teoría una compañía. El PER actual de la Bolsa española ronda las nueve veces, cuando su media histórica se sitúa en 14 veces. ¿Es una señal clara de compra? Pues según el estudio del IEB, no conviene sacar conclusiones tan rápidas. "De forma general, las empresas no van a ser capaces de mantener los beneficios de años anteriores. Esto provoca que el mercado se adelante a las presentaciones de resultados y castigue a las compañías. A esto se suma que la prima de riesgo se ha incrementado de forma significativa. Al exigir más rentabilidad, el PER cae".
Otras ratios que podrían sugerir que aún estamos ante un mercado barato son la rentabilidad por dividendo, que se encuentra por encima de la media histórica, y el valor en libros de las compañías (el 34% del Ibex cotiza por debajo de su valor en libros). Sin embargo, aquí tampoco conviene sacar conclusiones generalizadas. En cuanto a los dividendos, "el mercado está poniendo en entredicho que las empresas sean capaces de mantener la retribución al accionista". Por lo que se refiere al valor en libros, el estudio del IEB advierte que los inversores están cuestionando no sólo que los beneficios vayan a caer, "sino que el recorte puede ser tan alto que provoque una depreciación de los activos".
Banesto. Bolsa Poco potencial
Las Bolsas podrían entrar ahora en un "mercado lateral" a la espera de mayor visibilidad macroeconómica "para apostar por una nueva etapa expansiva que justifique múltiplos más altos que los actuales", según José Luis Barrera, responsable del departamento de análisis de Banesto Bolsa.
"Teniendo en cuenta este escenario, nuestro objetivo con vistas a finales de este año para el Ibex 35 está situado en los 10.000 puntos, un recorrido escaso con respecto a los niveles actuales".
En la cartera modelo confeccionada por esta sociedad de Bolsa para la segunda mitad de 2009 hay una mezcla de valores del selectivo (Telefónica, Gas Natural, Acerinox, Iberia y Técnicas Reunidas), con otros de menor tamaño (Zeltia,
Prosegur, Vidrala, Viscofan y Tubacex). -
GVC Gaesco. Pequeñas perlas
Grandes valores mezclados con compañías pequeñas, pero con sólidos fundamentales. Ésta es la composición de la cartera de GVC Gaesco. En ella el mayor peso corresponde a Telefónica, Santander,
BBVA y Repsol, pero también hay hueco para compañías de menor capitalización como BME, Viscofán, Prosegur, Pescanova y OHL.
"BME se ha consolidado como una de las empresas más rentables de su sector, Viscofán es una apuesta defensiva gracias a su fortaleza financiera y la visibilidad de sus ingresos", indican desde GVC. "Por su parte, Prosegur ofrece generación de caja y diversificación geográfica, Pescanova cotiza con un importante descuento por fundamentales, y OHL tiene una fuerte exposición a países emergentes, especialmente Brasil y México". -
Fortis. Mandan los grandes
La cartera modelo de Fortis es corta y en ella dominan los pesos pesados del mercado: Santander y Telefónica. "Santander es nuestro banco favorito, con una sólida base de capital y capacidad de gestión. En cuanto a Telefónica, ofrece una clara rentabilidad por dividendo superior al 7% respaldada por una estrategia cuyo foco está puesto en la generación de caja", señalan los expertos de Fortis.
También tiene gran peso en la cartera Gas Natural. "Esperamos que tras la compra de Fenosa reduzca el fuerte descuento con el que cotiza frente a sus comparables". Completan las apuestas Grifols ("tiene un modelo de negocio sólido que aporta crecimiento a largo plazo"), Ebro Puleva ("sus resultados de 2009 tienen visibilidad") y Técnicas Reunidas por su exposición al crudo y su cartera de pedidos. -
Link. Estrategia defensiva
Dada la incertidumbre que hay aún en el mercado, Juan José Fernández-Figares, jefe de análisis de Link, espera una rotación en las carteras desde los valores más cíclicos, incluidos los bancos, "hacia los de corte más defensivo como los relacionados con la sanidad, las telecomunicaciones y los servicios públicos". Estas compañías se han comportado mucho peor que el mercado en el fuerte rebote desde mínimos, y a los precios actuales "ofrecen valoraciones atractivas".
Los criterios de Link para confeccionar su cartera son: que la compañía cotice con unos múltiplos bajos en términos relativos e históricos; que su modelo de negocio no dependa excesivamente del ciclo económico; que su rentabilidad por dividendo sea elevada y relativamente segura; y una aceptable liquidez bursátil. -
Urquijo. Gestión Gusta Telefónica
La cartera de Urquijo Gestión para afrontar el segundo semestre se compone de sólo cinco valores, todos ellos del Ibex 35. La compañía que más pesa en esta cartera es Telefónica. En opinión de estos expertos, la operadora ofrece unas perspectivas de crecimiento por encima de la media del sector, ha reiterado en varias ocasiones sus objetivos, ofrece una interesante retribución al accionista y cotiza con una "valoración atractiva".
Completan la cartera de Urquijo Banco Santander (buena valoración y rentabilidad por dividendo, fortaleza de su negocio en los mercados clave y sólida base de capital); Grifols (opera en un mercado muy cerrado a la competencia); Indra (perfil defensivo de su actividad) e Iberdrola (apuesta por las energías renovables). -
Self Bank. Hay que diversificar
En la cartera de Self Bank hay tres tipos de valores: los defensivos (Enagás,
Abertis y Telefónica) ante las incertidumbres que todavía van a pesar sobre la Bolsa en los próximos meses; los que aportan buena rentabilidad por dividendo (Repsol, Gas Natural y Santander); y los que tienen mayor potencial de subida pero también suponen mayor riesgo (Grifols y Ferrovial).
"Nos parece muy importante diversificar bien por sectores. Creemos que la rentabilidad por dividendo va a seguir funcionando. Nuestra cartera se compone sólo por valores del Ibex. Si quisiéramos introducir mayor riesgo a través de small caps, se podría sustituir uno de los valores más defensivos como Abertis, y repartir su peso en la cartera entre Jazztel y Avánzit", sugiere Victoria Torre, directora de análisis de Self Bank. -
Inverseguros. En busca de valor
"Nuestra estrategia es puramente value e intentamos que se plasme en la selección de compañías", resume Alberto Roldán, jefe de análisis de Inverseguros. Los tres aspectos básicos que busca esta sociedad para incluir a una empresa en su cartera son: balances limpios o con riesgos identificables, recurrencia en los resultados y potencial de subida respecto a su precio objetivo.
"En cuanto a la apuesta sectorial, nuestra estrategia se centra en energía, servicios públicos y telecomunicaciones", explica Roldán. "Además, complementamos nuestra cartera con medianas y pequeñas compañías, ya que al margen del discurso de gran parte del mercado, nosotros sí creemos que es posible encontrar valor en este tipo de empresas", añade. -
IG Markets. Un verano movido
Daniel Rojí, director de Estrategia de IG Markets, advierte que el mercado ha descontado una salida a la crisis "de manera muy rápida". Por esta razón, no prevé un verano tranquilo. "Estaremos muy atentos a los resultados empresariales, que nos darán realmente el pulso de la situación económica vista desde los ojos de las empresas. Las expectativas están siendo muy altas y podríamos ver sorpresas que no gusten al mercado", argumenta. A finales de año sí podríamos empezar a ver, según Rojí, datos tanto macro como empresariales "que confirmen definitivamente la recuperación económica y tiren de las Bolsas".
IG Markets incluye en su cartera a valores que han sido muy penalizados como Ferrovial e Iberia que podrían remontar en Bolsa siempre que se den algunas condiciones. -
Inversis Banco. Afán de equilibrio
La situación económica está mejor que hace unos meses pero todavía hay bastantes riesgos. En este contexto, los expertos de Inversis Banco apuestan por una cartera equilibrada. "Vemos que la situación de riesgo sistémico se ha alejado y por eso tenemos algunos valores de carácter más agresivo como Tubacex, OHL, ACS o FCC", explica Julián Coca, gestor de renta variable. "Sin embargo, creemos que la recuperación en forma de V que ha descontado el mercado no se va a dar y mantenemos en cartera apuestas defensivas como Telefónica, Prosegur, Abertis o Viscofán".
Inversis Banco cree que el mercado se puede mover en un rango lateral hasta diciembre. "Es bastante posible que el Ibex cierre el año en unos niveles muy próximos a los actuales". -
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