Récord en la compraventa de compañías

Más de 115.000 millones de euros en danza desde el primero de enero al 30 de junio. Las empresas españolas han vuelto a sacar la cesta de la compra y el importe de las operaciones acumuladas de fusiones y adquisiciones corporativas triplica el de las del primer semestre de 2005, marcando un récord histórico. Grandes y pequeñas buscan hacerse con otras compañías para incrementar por la vía rápida su tamaño y sus ventas. La buena situación de la economía, el saneamiento de las empresas desde 2004, unos todavía bajos tipos de interés y la liberalización y los cambios regulatorios en algunos sectores, están propiciando esta alternativa al crecimiento más limitado de las actividades propias en cada compañía.

El valor de las operaciones de fusión y adquisición realizadas en el primer semestre ha crecido un 73% en Europa y un 36% en el mundo

Ferrovial se convirtió en la última semana de junio en el principal gestor privado de aeropuertos en el mundo tras hacerse con el grupo británico BAA. Un mes antes, la catalana Abertis pactó la fusión y absorción de la italiana Autostrade, con la que va a alumbrar el primer grupo mundial de concesiones de infraestructuras, una compañía con una capitalización bursátil de 25.000 millones de euros. Sobre el tapete está todavía la OPA de E.ON sobre la española Endesa, que compite con la lanzada unos meses antes por Gas Natural y que por su dimensión económica es la tercera entre todas ofertas de compra planteadas este año en el mundo. Inmediatamente después figura, en esta clasificación por la cuantía de las transacciones corporativas, la oferta de compra actualizada hace unas semanas por la india Mittal sobre Arcelor (el grupo hispano-francés-luxemburgués del acero). En banca, BBVA acaba de adquirir dos bancos en Tejas (Estados Unidos), y el Santander ha vendido con jugosas plusvalías la división de seguros de salud de su banco filial británico Abbey. Y como colofón, con menor dimensión económica pero mayor componente emocional, el anuncio en la primera semana de julio de la venta de Chupa Chups, el fabricante del caramelo con palito, a la multinacional confitera italiana Perfetti Van Melle.

Ganar tamaño y hacer caja

Son sólo unos botones de muestra. Las empresas están apretando el acelerador en una doble carrera por ganar tamaño mediante operaciones corporativas y por hacer caja vendiendo filiales y divisiones que no consideran estratégicas para sus negocios ante las expectativas de un incremento próximo y sustancial en los tipos de interés. Las operaciones de fusión y adquisición de empresas han crecido en volumen en el primer semestre de 2006 casi un 300% en España, según datos de Atlas Capital y Thomson Financial, y un 73% en Europa y un 36% en el mundo, según la firma de análisis Dealogic.

"En lo que va de año, la actividad de fusiones y adquisiciones ha batido récords en España tanto por el número de operaciones como por su volumen", según señala Pablo Cervera, consejero delegado de Atlas Capital, grupo financiero y banco de inversión independiente que acaba de presentar un estudio sobre la evolución reciente de este tipo de operaciones en el mercado doméstico.

"No no sólo se han realizado más operaciones corporativas

[451 en el primer semestre de 2006 y 396 en igual periodo de 2005], sino que además", agrega Cervera, "han sido transacciones mucho más grandes

[115.000 millones de euros, frente a sólo 30.000 millones en 2005]".

El consejero delegado de Atlas Capital atribuye fundamentalmente a cuatro factores esta enfebrecida carrera de fusiones y adquisiciones. "La necesidad de consolidación en la mayor parte de los sectores, el incremento de los beneficios empresariales, el aumento de los múltiplos de valoración, unido a un elevado nivel de liquidez en la economía explican, en parte, estas cifras".

El crecimiento de este tipo de operaciones se está dando en todo el mundo, aunque el dinamismo relativo es mayor entre las compañías españolas. En el primer semestre de 2006, según datos de la citada firma de análisis Dealogic, se realizaron compraventas de empresas en el mundo por valor de 1,95 billones de dólares (alrededor de 1,53 billones de euros). Europa aportó 364.500 millones de dólares (unos 287.000 millones de euros) a ese total, y Estados Unidos 685.700 millones de dólares (unos 540.000 millones de euros).

Un crecimiento acelerado, por otra parte, desde hace 24 o 36 meses. Así, el último estudio anual sobre operaciones de compraventa de empresas de KPMG reveló que la inversión en España durante 2005 consolidó la tendencia ya percibida en el primer semestre de ese año, con un incremento superior al 87% con respecto al ejercicio anterior. Y en el que cada vez es mayor el importe medio de las transacciones.

Créditos baratos

Compañías de primera línea, grandes y medianas, han cambiado de dueño o de socio de control en los últimos meses en operaciones lideradas por fondos extranjeros de private equity [fondos dedicados a comprar empresas] y de capital riesgo [toman participaciones acotadas en el tiempo y en la finalidad en el capital de empresas que no están en Bolsa o van a dejar de cotizar]. El apalancamiento de las operaciones, con créditos baratos y generosos de la banca, y el flujo de dinero que está entrando en estos fondos, junto a la creciente escasez de buenas compañías en las que invertir, ha colocado al mercado español y a muchas de sus empresas en el punto de mira.

Algún analista empieza a alertar, incluso, sobre una posible burbuja especulativa en el capital riesgo que puede estallar en cuanto suban de forma significativa los tipos de interés, bajen los precios inmobiliarios o se desacelere la economía española. Otros expertos, como Jorge Riopérez, socio de KPMG Corporate Finance, rechazan la mayor e insisten, en cuanto se les pregunta sobre el tema, en el papel dinamizador del capital riesgo y del private equity en el tejido empresarial y en la economía española. Las operaciones de fusiones y adquisiciones están mejor estudiadas hoy que hace unos años, explican, y aunque pueda parecer a simple vista que se paga más de lo que vale una empresa o que se presta dinero con escasas garantías de cobro, no es verdad. Son operaciones mucho más aquilatadas en general que hace unos años.

Dos terceras partes del dinero invertido en capital riesgo en España (960 millones de euros en los seis primeros meses de este año, con un crecimiento sobre igual periodo de 2005 del 11%, según ha hecho público esta semana la Asociación Española de Entidades de Capital Riesgo) ha ido a parar a operaciones de Management Buy Out (MBO), o de adquisición de las empresas por sus equipos directivos, según algunos expertos en operaciones corporativas, y éste es a su juicio uno de los aspectos más valiosos en este tipo de financiación.

Entre esta clase de operaciones destaca la reciente adquisición por técnicos y directivos de la centenaria compañía Unión Española de Explosivos (UEE) y por su presidente, José Fernando Sánchez-Junco, mediante un MBO y con el apoyo de Inversiones Ibersuizas y Vista Capital, del 100% del capital de esta centenaria empresa. La financiación de la operación ha sido realizada por Banesto, y como asesor de los compradores ha actuado Nmas1.

La buena marcha de los mercados de renta variable, y de la Bolsa española en particular, también están ayudando a la nueva oleada de movimientos de consolidación corporativa. Los mercados de renta variable y los de fusiones y adquisiciones se retroalimentan mutuamente, según los expertos.

Más internacionales

Por lo que respecta al grado de internacionalización de las operaciones, según el estudio citado de Atlas Capital, llama la atención el incremento en el número de transacciones transfronterizas abordadas por compañías españolas, en especial aquellas de importe mediano (inferior a 300 millones de euros). En este segmento, en el primer semestre, compañías españolas han comprado 106 empresas extranjeras y sociedades de otros países se han hecho con 93 empresas españolas. Han crecido mucho en los últimos tiempos las compras realizadas por los inversores españoles en Estados Unidos y Europa occidental, especialmente en operaciones de tamaño mediano, y se mantiene el nivel de las realizadas en Latinoamérica.

La internacionalización también ha sido importante entre los grandes grupos españoles, que han comprometido en el semestre enormes inversiones en adquirir grandes compañías del sector de servicios, operadoras de telecomunicación y bancos en Estados Unidos y Reino Unido, como son los casos de Ferrovial, Telefónica y BBVA, o compañías del sector inmobiliario en Francia y países del este de Europa, por citar unos ejemplos.

"Las compañías españolas continúan muy activas en adquisiciones internacionales. La buena marcha de la economía española y el deseo de crecer en Europa, no habiendo alternativas al crecimiento vía adquisiciones, son las razones que explican este incremento de operaciones internacionales", señala el consejero delegado de Atlas Capital.