Análisis a una crisis

Secretario general del Instituto Español de Analistas de InversionesAnte una ausencia de demanda generalizada en el mercado de renta variable, el incremento de la oferta de los títulos bancarios, sector que constituía el último baluarte de los valores de crecimiento de nuestro país, ha supuesto una importante baja de las cotizaciones de los mismos, pero que hay que analizarla en el marco general del mercado, en el que concurren los siguientes factores de tipo negativo.

a) Situación económica general, que se puede sintetizar en unos ritmos de incrementos previsibles del PIB...

Secretario general del Instituto Español de Analistas de InversionesAnte una ausencia de demanda generalizada en el mercado de renta variable, el incremento de la oferta de los títulos bancarios, sector que constituía el último baluarte de los valores de crecimiento de nuestro país, ha supuesto una importante baja de las cotizaciones de los mismos, pero que hay que analizarla en el marco general del mercado, en el que concurren los siguientes factores de tipo negativo.

a) Situación económica general, que se puede sintetizar en unos ritmos de incrementos previsibles del PIB muy reducidos que afectan sustancialmente a los valores de crecimiento. Este hecho no es singular del mercado español, sino que ha sido una constante en los mercados internacionales; de ahí los importantes descensos que se han producido en este tipo de valores en dichos mercados. Sin embargo, es cierto que la tendencia a la baja en el último lustro ha afectado de forma intensa también en nuestro país a este sector de crecimiento, como es el bancario; y, en la actualidad, si medimos su valoración a través del ratio comúnmente aceptado, como es el PER (cotización-beneficio), observaremos que los bancos más importantes del sector se encuentran en torno a siete veces, situación esta que resiste cualquier análisis comparativo a nivel internacional, cuando valores de características similares en países como Japón presentan niveles de diecisiete veces; Alemania, de trece; Francia, de doce, etcétera.

Es un hecho evidente que en la Bolsa española se ha acentuado el riesgo de mercado, como consecuencia de otra serie de factores que actúan sobre el mismo y que podemos concretar en:

1. Fiscales.

2. Competencia del sector público.

1) La reforma fiscal no ha considerado la variable ahorro como básica. Este hecho va a acondicionar la inversión a través de la canalización de recursos vía mercado de capitales, y a medio plazo va a incidir negativamente en la vertiente de financiación de las empresas, ya que en una situación como la actual, y contemplando un horizonte temporal más amplio, el desarrollo del mercado de capitales pasa en su primera fase por un fortalecimiento de los recursos propios de las entidades emisoras, condición necesaria para consolidar unas estructuras financieras muy debilitadas a lo largo de los últimos años. Además, este problema, de no solucionarse, puede afectar al desarrollo del mercado de renta fija, objetivo expuesto con caracter prioritario tanto en el informe del mercado de valores como en el PEG; no hay que olvidar que el grado de apalancamiento de la mayor parte de las sociedades españolas es muy elevado, lo cual implica riesgos altos y, en este sentido, el concepto de seguridad, que constituye un factor básico en la decisión de cualquier inversión, se deteriora.

Los aspectos fiscalesjuegan negativamente sobre el mercado. Por una parte, los estímulos fiscales a la inversión son escasos; los límites del 25 % de la base imponible como límite máximo en cuanto a la posibilidad de desgravar y al tipo uniforme del 15% son bajos, habiéndose ignorado el mercado de emisiones, problema fundamental que se plantea en aras de conseguir una potenciación de la financiación de las sociedades, objetivo básico si se quiere actuar en un mercado sano.

Por otra parte, el tratamiento de las minusvalías en el impuesto sobre la renta, dada la evolución negativa de las cotizaciones en el último lustro, hace que la presión de la oferta se acentúe y, en consecuencia, coadyuve al deterioro de los cambios, habida cuenta de la ausencia de una demanda importante.

Las instituciones de inversión colectiva, en sus diversas modalidades, que, como de todos es conocido, tienen un peso importante dentro del mercado de valores, se han visto afectadas por la ausencia de una legislación adecuada, lo que ha motivado la disolución y liquidación de diversas sociedades de inversión, con la lógica incidencia sobre el incremento de la oferta de títulos.

2) La competencia del sector público es creciente a través de las emisiones de deuda pública y de renta fija, con tipos de interés elevados, desgravaciones fiscales más generosas para el próximo año y mayor grado de seguridad, lo que impide que el sector privado pueda competir con idénticas posibilidades y, en consecuencia, se está observando un eventual cambio de estructura de la demanda, afectando tanto a la vertiente del mercado primario como secundario, con el incremento lógico de la cuota de participación del sector público, lo que, en definitiva, implica una menor canalización de recursos al sector privado, tanto en renta fija como variable.

Hay otra serie de factores, entre los que cabe destacar la competencia de los distintos activos financieros, que afectan directamente al mercado de renta variable, pero que exigen un análisis más profundo y que desbordan el espacio de este breve comentario, pero que, en definitiva, coadyuvan también a entender la situación actual por la que atraviesa la Bolsa y determinan de cierta manera las.posibilidades de la evolución de la misma a medio plazo.

En este contexto tan negativo no es de extrañar que, a pesar de que en los valores bancarios más significativos concurran características técnicas positivas, como son: rentabilidad interna adecuada, pay-out reducidos, PER bajos y potencial de expansión creciente, el riesgo de mercado predomine sobre el riesgo específico y concreto de los valores, con el consiguiente deterioro del nivel de sus cotizaciones.